通证估值探索之五:BTC极具发展为优良价值储备的潜力


通证估值探索之五:BTC极具发展为优良价值储备的潜力

通证通研究院 × FENBUSHI DIGITAL 联合出品

文:宋双杰,CFA;田志远

特别顾问:沈波;Rin

导读

通过对比BTC、黄金和法币,我们发现BTC极具成为优良价值储备的潜力,并且进一步利用价值储备估值法分析了BTC的价值区间。

摘要

根据价值储备的定义,理想的价值储备应具备的主要特性包括普遍接受性、耐用性、稳定性(稀缺性)和流动性。

黄金:优秀的价值储备手段。不同的价值储备各有优劣,黄金是公认的较为理想的价值储备,不管在世界各国的国际储备还是民间储备资产中均占据了重要地位。

BTC极具发展为一种优良价值储备的潜力。根据价值储备应具备的主要特性,我们对比了BTC、黄金和法币。总体而言,BTC在稀缺性、便携性、可分割性、可验证性等方面都具有显著的优势,同时具有良好的耐用性,尽管目前BTC在普遍接受性和稳定性上相对处于劣势,但是随着BTC市场的逐步成熟,大众对于BTC的接受程度正在迅速增长,同时其价格波动性也在逐渐降低。

BTC价值储备估值方法:随着BTC价格的变化,BTC市值占价值储备黄金或离岸资产的市场份额相应变化。因此通过对BTC获取价值储备黄金或离岸资产的市场份额的预期,能够侧面反映对BTC的价格波动区间的预期。

一个乐观的投资者,可能认为BTC的市值到2029年及之前,能占到估算的价值储备黄金市值/离岸资产市值/价值储备黄金和离岸资产市值之和的50%,那么在他看来,BTC的价格在2029年及之前的上限分别约为10万美元/26万美元/36万美元左右。

风险提示:黄金价值储备及离岸资产规模增长不及预期,BTC稳定性发展不及预期,量子计算机技术突飞猛进

目录

1   什么是价值储备

2   BTC能否作为价值储备?

3   基于价值储备估值方法的BTC价格区间估算

正文

1什么是价值储备

价值储备(Store of Value)是货币的主要职能之一,根据维基百科的定义,价值储备指资产能够被保存并在未来被用于交换的功能,能够在未来保持购买力的任何事物都可以成为价值储备,常见的价值储备包括货币、贵金属等。

根据价值储备的定义,理想的价值储备应具备的主要特性包括普遍接受性、耐用性、稳定性(稀缺性)和流动性:

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  • 普遍接受性:被普遍承认和接受,资产在未来能够与其他物品交换。

  • 耐用性:资产能够持久保存。

  • 稳定性(稀缺性):资产的购买力能够保持相对稳定,稀缺性是作为价值储备的资产的价值来源。

便携性(便于运输和存储)、可分割性(易于分割)和可验证性(易于快速识别和验证真伪)等并非一种资产作为价值储备所必须的,但是决定了资产用于交换时的便利程度。

2BTC能否作为价值储备?

黄金:优秀的价值储备手段。不同的价值储备各有优劣,黄金是公认的较为理想的价值储备,不管在世界各国的国际储备还是民间储备资产中均占据了重要地位。根据世界黄金协会数据,全球央行共持有黄金近3.4万吨,全球黄金储备量前五名的国家分别为美国、德国、意大利、法国和俄罗斯,美国外汇储备中黄金占比高达73.8%。2018年全球黄金需求增长4%,主要由央行购金驱动,2018年各国央行的黄金净购买总量达651.5吨,同比增长74%,这是自1971年美元兑换黄金停止以来最高的全年净购买量。

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BTC与黄金存在众多相似之处,如总量有限、能够长久保存等,“挖矿”机制更是容易让人将BTC与黄金联系起来,因此也有人将BTC称为“数字黄金”。黄金是公认的良好价值储备,那么BTC能否作为价值储备呢?

根据价值储备应具备的主要特性,我们对比了BTC、黄金和法币。总体而言,BTC在稀缺性、便携性、可分割性、可验证性等方面都具有显著的优势,同时具有良好的耐用性,尽管目前BTC在普遍接受性和稳定性上相对处于劣势,但是随着BTC市场的逐步成熟,大众对于BTC的接受程度正在迅速增长,同时其价格波动性也在逐渐降低,BTC极具发展为一种优良价值储备的潜力。

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注:按照BTC、黄金和法币在每一特性的表现由高到低分为A、B、C三级

(1)普遍接受性

BTC不及黄金和法币。黄金具有悠久的历史,黄金作为财富的象征在人们心中已经形成了根深蒂固的观念。相比之下,法币的历史短得多,但法币由国家法律保障购买力,强制流通使用,因此除非出现剧烈的通货膨胀,法币是被人们普遍接受的支付和储备手段,能够方便地与其他物品进行交换,在特定时期,部分国家的法币能够在世界范围内被普遍接受。相比之下,BTC出现的时间最短,区块链的发展也还在早期,在当前的法币体系下,BTC尚未与现实世界建立广泛的联系。

BTC正获得越来越多认同。信任和共识是逐步建立的,根据林迪效应(Lindy effect,其含义是“对于一些不会自然消亡的东西,它们的预期寿命和它们目前已经存在的时间成正比”),有价值的事物的生命力会越来越强,BTC存在的时间越长,人们对BTC也将越有信心。现实情况也正是如此,经过十年的发展,越来越多的国家开始认可BTC,越来越多的人开始了解BTC,越来越多的商家开始接受BTC支付。

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根据coinmap数据,2014年3月5日,全球仅有3家接受BTC支付的商家,2019年3月5日,这一数字已经上升为14,420家,5年CAGR(复合年均增长率)达到310%。

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(2)耐用性

BTC理论上最耐用,还需时间检验。绝大多数已经开采出的黄金至今仍然存在,而且未来还将继续存在。法币的耐用性并非取决于法币实物本身的耐用度,而是取决于发行法币的政府是否能够持久地保持其购买力。BTC不存在发行机构,也不具有物理实体,因此理论上只要支持BTC的系统一直存在,BTC将是最耐用的,但是相比于黄金已经很好地经历了时间的考验,BTC出现的时间较短,其“耐用性”还需要进一步的检验。

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(3)稳定性

BTC稳定性正在逐步增强。随着BTC市场价值规模的趋势性增加,BTC市场越来越成熟,大众接受程度越来越高,参与的专业机构越来越多,合规化运作渐成主流,BTC正在逐步变得稳定。对比黄金与BTC的波动性可以发现,美元与黄金脱钩早期,黄金的价格波动同样较为剧烈,随着市场的不断成熟,黄金价格波动幅度逐渐降低。

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(4)稀缺性

在稀缺性方面,BTC最具优势。BTC总量恒定为2100万,地球上的黄金总量也是有限的,可开采量甚至更少,但是目前地上黄金存量每年仍在增长,且黄金仍然存在供应增加的可能,如海底或小行星采矿,至于法币几乎没有稀缺性可言。

(5)便携性

BTC便携性最佳。BTC在便携性上同样具有法币和黄金不可比拟的优势,无论存储还是运输都极为方便。法币以不同的形式存在,现金的存储和运输成本相对较高,数字化的法币同样很便携,但是政府管制等原因导致大规模的价值转移很难实现。黄金因为其物理形态和重量在便携性上与BTC和法币相差甚远。

(6)可分割性

BTC最为容易分割。BTC的最小单位为聪,即一亿分之一个BTC,提供了小额支付的可能,法币通常也能够分割为购买力极低的零钱,黄金可以分割的程度在三者中最为有限。

(7)可验证性

BTC验证方便可靠。伪造法币的手段技术层出不穷,黄金同样不能免于被伪造,比如镀金钨。相比之下,区块链非中心化、不可篡改和公开透明的特性使BTC的验证更加方便和可靠。

3基于价值储备估值方法的BTC价格区间估算

根据黄金和离岸资产价值的历史增长情况和当前的金价能够估算10年后(即2029年)黄金和离岸资产的价值。随着BTC价格的变化,BTC市值占价值储备黄金或离岸资产的市场份额相应变化。因此通过对BTC获取价值储备黄金或离岸资产的市场份额的预期,能够侧面反映对BTC的价格波动区间的预期。

根据世界黄金协会数据,2017年底全球地上黄金存量约为190,040吨,其中首饰90,718吨,占47.7%,私人投资40,035吨,占21.1%,官方部门投资32,575吨,占17.1%,其他26,711吨,占14.1%。2018年全球新生产黄金3,347吨,截至2018年底全球地上黄金存量约为193,387吨。

从年新生产量来看,2002年以来全球每年新生产黄金2,400至3,300吨,且近年来有增加趋势。

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按照每年新生产2,800吨计算,2029年全球地上黄金存量约为221,387吨,按当前黄金价格1,296.75美元/盎司计算,价值约10.13万亿美元,私人及官方部门投资黄金价值约3.87万亿美元。

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在以上假设的基础上,分别考虑不同的BTC市值占价值储备黄金市值的比例,可以估算相应的BTC价格。最保守的假设条件下(BTC市值占价值储备黄金市值的比例为1%),BTC的估价约为1,900美元,乐观假设下(BTC市值占价值储备黄金市值的比例为50%),BTC的估价达9.5万美元。

简单来说,一个乐观的投资者,可能认为BTC的市值到2029年及之前,能占到估算的价值储备黄金市值的50%,那么在他看来,BTC的价格在2029年及之前的上限为10万美元左右。

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2019年5月初BTC 6000美元左右的价格,对应的BTC市值约为1060亿美元,价值储备黄金市值为3.38万亿美元,BTC市值约占价值储备黄金市值的3.13%。

以上仅仅考虑了私人及官方部门投资的黄金,并不包括占据黄金存量比例最高的金饰,如果将这部分也考虑在内,在市值占比为50%情况下,BTC的估价约为21万美元。

BTC价值的另一个重要驱动因素是作为离岸资产。离岸银行账户因为其安全性和隐私性被用来存储财富,但是事实上这种方式并非是绝对安全和私密的,BTC良好的抗审查性使其成为更加安全、隐秘的财富贮藏方式,同时相比于设立离岸银行账户,购买BTC更加简单方便。

根据2018年BCG发布的全球财富报告,2017年全球离岸资产约8.2万亿美元,相比2016年增长了6%,2012年到2017年CAGR约为5%。2018年至2029年离岸资产CAGR按2.5%计算,2029年全球离岸资产达10.8万亿美元。

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在以上假设的基础上,分别考虑不同的BTC市值占离岸资产市值的比例,可以估算相应的BTC价格。最保守的假设条件下(BTC市值占离岸资产市值的比例为1%),BTC的估价约为5,300美元,乐观假设下(BTC市值占离岸资产市值的比例为50%),BTC的估价达26万美元。

简单来说,一个乐观的投资者,可能认为BTC的市值到2029年及之前,能达到离岸资产市值的50%,那么在他看来,BTC的价格在2029年及之前的上限为26万美元左右。

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2019年5月初BTC 6000美元左右的价格,对应的BTC市值约为1060亿美元,离岸资产市值约为8.4万亿美元,BTC市值约占离岸资产市值的1.3%。

进一步,同时考虑价值储备黄金和离岸资产, BTC市值占价值储备黄金和离岸资产总市值的比例为50%的情况下,BTC估价约为36万美元(若考虑黄金作为金饰部分,BTC估价约为48万美元)。

简单来说,一个乐观的投资者,可能认为BTC的市值到2029年及之前,能达到估算的黄金市值和离岸资产总市值的50%,那么在他看来,BTC的价格在2029年及之前的上限为36万美元左右。

2019年5月初BTC 6000美元左右的价格,对应的BTC市值约为1060亿美元,价值储备黄金及离岸资产的总市值约为11.8万亿美元,BTC市值约占价值储备黄金和离岸资产总市值的0.9%。

结论:BTC极具成为价值储备的潜力。通过BTC与黄金及法币的对比可以发现,目前BTC除了诞生时间较短以及稳定性不及黄金和法币,其他方面均表现出了成为一种优良价值储备的潜力。假设BTC获取不同的黄金作为价值储备以及离岸资产的市场份额,可以对相应的BTC价格有个相对预期。

附注:

因一些原因,本文中的一些名词标注并不是十分精准,主要如:通证、数字通证、数字currency、货币、token、Crowdsale等,读者如有疑问,可来电来函共同探讨。

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